我国上市公司股权融资现象分析

作者:黄明文 来源:推广部 时间:2019-02-02 15:47

股权融资是整合中国上市公司的首选方式。股权融资成本低。、使用股票基金的风险很小。、使用债务基金的风险在于,这是上市公司热衷于股权融资的一个主要原因。上市公司过度偏好股权融资的突出问题是资金使用效率不高,扭曲了证券市场的资源配置功能。企业应加强内部融资能力,完善上市公司治理结构,提高上市公司质量。

关键词股权融资;劣势选择;偏爱;成本;效率;内生融资能力

企业有两种主要的资金来源,即内部融资和外部融资。内生融资是指公司自有资金和生产过程中的资金积累。主要包括折旧和留存收益。这种融资取决于企业的规模和盈利能力;外部融资是指企业的外部收购。资金,包括直接融资和间接融资。直接融资是指企业发行股票等融资活动(包括配股股份、),也称股权融资;间接融资是指企业从银行和非银行金融机构借款的融资活动,也称债务融资。

在改革之初,在传统制度的约束下。财务、银行、国有企业之间的特殊三位一体关系使得国有企业早已形成了相对简单的融资结构——债务融资。有关资料显示,全国64,700家国有及国有控股工业企业的平均资产负债率达63.74%,现债比率为96.5%。短期偿债能力继续恶化,可以说是国有企业的债务融资偏好。

在研究中国上市公司的融资结构时,笔者发现了有趣甚至相反的情况。一方面,大多数上市公司保持较低的资产负债率。另一方面,上市公司的融资偏好是股权融资。甚至一些公司的资产负债率接近于零,他们仍然渴望通过发行股票来筹集资金。从目前的情况来看,几乎没有上市公司放弃利用股权再融资的机会。我们称这种现象为中国上市公司的股权融资偏好。主要行为的具体行为是,在上市公司上市之前,有强烈的冲动寻求公司首次公开发行股票并成功上市;在公司上市后,再融资方式的选择往往拼命选择股权融资,如分配或额外发行。在上市公司中形成集中“共享热点”或“增加发烧”的方式。

从根本上说,中国在过去的现在和未来都不是一个资本丰富的国家。在资金供应不足的情况下,如何为需要最多资金的人提供有限的资金,同时进行投资。回归企业保护是优化资本市场资源配置的核心问题。对于整体资产负债率较低的上市公司而言,较强的股权融资偏好不利于优化资本市场资源配置。在标准资本市场条件下的、,股权融资方式是最后的选择

1958年,美国学者Modigliani和Millil(modlilianiandmiller)在《美国经济评论》上发表了一篇论文《资本成本、公司财务与投资理论》,提出在完美的市场中,没有企业破产风险的公司和个人所得税、、假设资本市场充分有效运作,企业的资本结构与企业的市场价值无关。这个令人惊讶的结论是由于其简洁的、,这与流行的观点相悖,并在理论界引起了巨大的反响。它被称为mm理论。由于mm理论的基础,对现代企业资本结构理论的研究不断深入。

我国上市公司股权融资现象分析

经过不断的实际挑战和理论修正,20世纪70年代以后,詹森和麦克莱恩提出了代理成本的视角,而美国经济学家罗斯则将不对称信息引入到企业的资本结构分析中。

根据代理成本的观点,企业资本结构将影响经理的工作努力程度和其他行为选择,从而影响公司未来的现金收入和企业市场价值。例如,当经理不作为内部股东并充当代理人时,他的努力成本由他自己承担,他的努力收益归于其他人。他或她在职消费的好处是他人的责任,成本是他人的责任。在这个时候,他可能会懒惰并采取有利于他自己的效用并损害客户利益的行动。同时,该理论认为债务融资具有较强的激励作用,并将债务作为担保机制。这种机制可以鼓励管理者更加努力工作,减少个人享受,做出更好的投资决策,从而降低因两权分离而产生的代理成本。但债券融资可能导致另一个代理成本。此类索赔的代理成本也必须由运营商承担,因此债券融资比例的增加会导致借款成本的增加。均衡的公司所有权结构由股权代理成本与债务代理成本之间的均衡关系决定。

在20世纪70年代,美国经济学家罗斯放弃了关于mm定理充分信息的假设,并首先将不对称信息引入到企业的资本结构分析中。由于信息不对称,企业管理者掌握有关公司未来收益和投资风险的内部信息。投资者没有内部信息,但投资者知道管理者的激励制度。投资者只能间接通过经理传递的信息。评估市场价值。公司债务比率或资产负债率结构是一种将内部信息传递给市场的信息工具。债务比率的增加是一个积极的信息。这表明管理者对未来收益有更高的期望,并传达了管理者对公司的信心。 。因为借款会使管理者努力工作,也会给潜在投资者对未来企业价值的信心。因此,发行债券可以降低企业资金的总成本,企业的市场价值也会增加。为了使债务比率成为可靠的信息传递机制,罗斯为破产企业的管理者增加了“惩罚”约束,使企业负债率成为正确的信号。后来,Myers和McGilloff进一步研究了信息不对称对融资成本的影响,并发现这些信息会鼓励公司尽可能少地东森平台注册使用股票融资,因为当公司通过股票发行筹集资金时,他们会被市场和市场误解。相信前景不好。因此,IPO将始终导致股价下跌。但是,多重债券将导致企业受到金融危机的制约。在这种情况下,企业的资本结构的顺序是首先在内部筹集资金,然后发行债券,最后发行股票。这种“顺序”理论已在美国的公司财务结构中得到证实。总之,现代资本结构理论分析倾向于债券融资。这一理论在企业运作中也得到了验证。股权融资对上市公司来说是一个劣势。

两个、对中国上市公司融资结构的实证描述

我国上市公司股权融资现象分析

从1994年到1997年,中国上市公司股权融资比例一直保持在较高水平,特别是1997年,高额股权融资发生率为73%,1998年至1999年发生高额债务融资。债务融资现象占全部融资的73%和76%,与往年形成鲜明对比。原因是在1997年之前,股权融资的主要形式是配股,配股比例不受限制。为了限制上市公司的配股行为,1997年出台了限制配股的政策,通过配股筹集股权资金的比例也大大降低。但是,自2000年以来,上市公司发行的新股数量有所增加。由于这种融资方式不受限制,发行规模根据项目需求确定,扩大压力上市东森游戏注册公司股本规模相对较小,逐渐成为上市公司再融资的首选方式,股权融资比例有所增加。 。

中国上市公司的融资订单以股权融资、债务融资和内部融资为代表。也就是说,中国上市公司的融资秩序和现代资本结构理论与觅食秩序原则有明显的冲突。事实上,大多数上市公司的平均资产负债率大多低于国有企业。甚至一些上市公司也没有负债。然而,实际上,超过1,000家上市公司中几乎没有一家会自愿放弃利用重新发行股票进行股权融资的机会。

中国上市公司股权融资的成因与影响分析

首先,股权融资的低成本是股权融资偏好的直接驱动因素。从中国和西方的财务管理理论来看,“债权基金的成本很低。股票基金的成本很高。“西方资本市场的企业融资也是如此。但是,从中国证券市场的实际情况来看,情况可能并非如此。中国上市公司的股权融资成本实际上低于债务融资成本。这是因为有许多上市公司没有分配。许多上市公司在上市后多年没有分配。由于没有分配,他们将使用成本。最多会出现一些融资成本。没了。其次,真实货币和白银的分布很小,发送的股票数量由、高得多,而且只有少数上市公司可以持续支付股息并且可以超过存款利率水平。

其次,股权结构的不合理性也导致了上市公司的股权融资偏好。股权分置改革前,流通股和非流通股分离,非流通股属于大股东。通过证券市场进行股权再融资,可以使非流通股股东享受利益,获得股权增值,因此非流通股股东控股公司董事会和管理层往往最大限度地发挥股权融资的作用。再次发生,中国企业的折旧率普遍较低。目前,即使在利益较好的钢铁行业,固定资产的平均折旧率也只有6%到7%之间。在20世纪90年代初,日本公司的平均折旧期已减少到10年。 8年后,新加坡为3年,瑞典为3至4年。

最后,使用股票基金的风险很小。使用债权人资金的风险也是上市公司热衷于股权融资的主要原因。如果是通过债务融资,则必须在规定的期限内偿还本金和利息。由此产生的损失和破产风险通常非常直接,这可能直接影响管理层对公司的控制。在股票市场,“圈钱”可以使用很长时间,没有压力偿还本金和利息。因此,上市公司热衷于股权融资,这不仅有风险,而且还表现出管理层对管理好用、缺乏信心。

上市公司股权融资的过度偏好是一个突出的问题,资本使用效率不高。许多上市公司很容易将资金投入到不熟悉、且与主要业务无关的行业。在项目环境发生变化后,投资方向随意改变。还有大量上市公司投入大量资金,通过发行股票、股份、,直接或间接进入证券市场,参与炒股,获取投资收益,并弥补针对主营业务的不足之处。这造成了巨大的资金浪费,也扭曲了证券市场的资源配置功能。

在股票供应短缺的发展阶段,上市公司强大的股权融资偏好满足了投资者对股票的需求,为投资者提供了在短期内获得投机收益的可能性。但从长远来看,这将不可避免地影响公司的利润,这将影响国有股本的增值、,影响公共投资的回报,最终将挫伤整个社会的积极性。

强大的股权融资偏好也对上市公司的增长产生负面影响。首先,大量廉价股权资本的流入使得上市公司的投资行为非常随意。募集资金使用效率普遍不高。其次,投资方向的混乱不利于企业核心能力的形成。目前,许多上市公司都遵循“科技热”、“网络热”的投资行为,表明上市公司不了解其核心能力。最后,股权融资偏好降低了获得财务杠杆收益的公司比例,这对公司价值最大化产生了不利影响。

四个、政策建议

在微观层面,企业应首先提高折旧率,增强内部融资能力。折旧率太低不利于公司的技术更新和竞争力,增加公司的税负,也降低了公司的利润。实际上,引导有条件的企业提高折旧率。可以挤出业绩水,降低账面利润,减少分配压力,增加内部融资能力。二是完善上市公司治理结构,提高上市公司质量。只有完善上市公司治理结构,培育一批能做出合理融资决策的蓝筹股,提高上市公司的盈利能力和投资价值,才能优化股票市场的基本素质。增强股票市场的基本功能。在宏观层面,我们将首先改善股权分置改革的成果,进一步调整上市公司的股权结构,系统地改变上市公司一股(特别是非流通股)股权的基本情况。中国。股权融资的目标应该集中在改善公司治理,而不仅仅是降低公司的资产负债率。其次,它抑制了上市公司的非分配行为。使用股票基金的低成本是股权融资偏好的直接原因。只有强调上市公司的分配责任,加强评估和监督,才能逐步改变上市公司将股市融资视为“唐唐肉”的现象。再次,它应该是分配。或者增加门槛,增加风险,增加股权融资风险,大力发展债券市场,为公司债券的发行和上市提供条件。最后,要完善法律制度,加强执法,建立信用评级体系。我们将努力营造可信赖的社会环境,打击不值得信赖的企业和行为,优化和改善市场环境,为企业科学和独立融资决策提供依据。

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